重组、谋上市，OpenAI更自由了

文 | 连线Insight，作者 | 窦文雪，编辑/子夜

近几日，AI圈最受瞩目的公司OpenAI，接连释放出令资本兴奋的消息。

据财联社报道，有市场消息称，OpenAI正筹备首次公开募股，此次IPO对该公司的估值或高达1万亿美元。有望缔造史上规模最大的IPO。

报道还援引了业内人士透露的消息，OpenAI正考虑最早于2026年下半年向证券监管机构提交上市申请，初步讨论中的融资规模至少600亿美元。

OpenAI CEO山姆·奥特曼否认了明年上市的消息，他认为上市是公司发展中的自然阶段，但目前并非优先事项。上市没有具体日期，2027年上市或许会更好。

在此之前，OpenAI刚刚宣布完成架构重组，将各投资方的投资转换为普通股，解除了此前在财务回报上限的潜在限制。

同时，OpenAI与微软的关系也发生了变化，双方将从“深度绑定”转向“自由合作”的阶段，双方也可以与其他公司进行合作。

通常情况下，一家技术基本功扎实、倍受资本青睐的科技公司谋求上市，本应是十分顺利的事。

但OpenAI的情况有所不同。其在成立之初就是一家纯粹的非营利机构，强调不以盈利为约束，专注做长期、高成本的基础研究。

因此在OpenAI成立的这十几年中，只要公司尝试商业化动作，就会引发市场担忧。

但作为一家以AGI为目标的公司，OpenAI需要付出的资金数额是庞大的。坚持理想主义重要，但赚钱保持持续的研发投入和对高算力的支撑也是必然选择。

OpenAI重组后，将不再是单纯的非营利组织，而是通过双层架构平衡商业与公益目标。它将继续由非营利组织控制。而现有的营利性业务将转变为一家公共利益公司，非营利组织将控制该公共利益公司。

此外，若OpenAI完成上市，也将会为微软、软银等早期的投资者带来丰厚回报。

不过，一边是非营利组织的使命，一边是日益增加的资金压力，重组的OpenAI能否真正按照市场期待的方向行走，还有待验证。

1、OpenAI完成重组，与微软关系变了

OpenAI早就开始策划这场重组了。

去年年底，OpenAI就曾宣布将在2025年转型为一家营利性公司，新架构将由其营利部门掌控。

然而，或许对于OpenAI而言，从非营利变为全面营利的性质很难，这场重组自宣布计划后就一直悬而未决。直到今年5月6日，OpenAI宣布放弃全面营利性转型，改为公司继续由非营利母公司控制，但将现有的营利部门改造成公共利益公司，也就是说，它选择了PBC模式。

据了解，PBC是一种既能盈利、又能兼顾社会公益的组织架构。OpenAI的发言人Steve Sharpe此前还表示，OpenAI转型为PBC后，将取消利润上限结构，PBC将采用传统的资本结构，允许员工、投资者和非营利组织直接持有股权——重组瞄准了更大的利润空间和上市。

根据微软披露的协议，此次重组完成后，OpenAI的非营利实体已更名为OpenAI基金会，并持有约1300亿美元的营利部门股权。OpenAI的营利部门则改制为一家公益性公司，名为OpenAI Group PBC。

作为OpenAI最大的投资者，微软在此次重组后的持股比例以及与OpenAI未来的合作模式也受到市场关注。

双方的合作始于2019年，彼时微软向OpenAI投资了10亿美元。

根据当时的协议，微软向OpenAI提供包括现金和Azure云计算资源在内的总计10亿美元，用于支持OpenAI的研发和模型训练；OpenAI则要将其服务迁移至微软Azure云平台，微软将成为其独家云提供商。

此外，微软拥有OpenAI技术的独家使用权，并从OpenAI的收入中获得20%的分成，协议有效期至2030年。

但随着时间的推移，颠覆性产品ChatGPT的推出让微软与OpenAI的江湖地位水涨船高，双方在投资与回报、知识产权的独家使用权上逐渐产生分歧，随后进入了一段相互博弈的阶段。

OpenAI想要完成重组，也必须与微软达成共识。

而随着这次重组完成，双方的关系也经历了一次重构。

根据微软公布的合作条款，公司将持有OpenAI营利实体OpenAI Group PBC 27%的股份。

该协议还称，若OpenAI宣布实现AGI，需由独立的专家小组核验，确保结果的客观性与可信度；微软对模型和产品的知识产权使用权从2030年延长至2032年，其中还包含了AGI实现之后的模型。

微软对OpenAI计算服务的优先选择权也被解除了，但前提是，OpenAI将额外购买价值2500亿美元的微软Azure云服务。

摩根大通认为，这份协议是“一套合理的妥协方案”。微软获得了长达7年的技术授权保障和巨额云计算订单，而OpenAI则赢得了与第三方合作的灵活性和向营利性实体转型的空间。

从如今OpenAI的股权结构来看，OpenAI基金会将持有OpenAI Group PBC 26%的股权，现任及前任员工与投资者合计持有OpenAI Group PBC 47%的股权，微软持有OpenAI Group PBC 27%的股权。

OpenAI基金会虽然只持有OpenAI Group PBC约26%的股权，但独家拥有的特殊投票权和治理权，可以任命OpenAI Group董事会的所有成员，并可以随时更换董事。微软虽然持有OpenAI Group PBC约27%的股权，但只享有分红权，无法参与OpenAI日常决策。

总体上看，OpenAI此次完成重组，是完成了真正意义上的转型，其不仅打开了资本市场的大门，还明确了战略方向、外部合作、内部结构等问题，同时获得了一个更开放的研发空间。

2、谋求上市不意外，OpenAI也在学着赚更多钱

OpenAI会谋求上市，并不让市场感到意外。

在技术的领先性上，OpenAI的优势有目共睹，再加上OpenAI如今高达1万亿美元的估值，如果完成上市，早期的投资者都将获得丰厚回报。

就如英伟达CEO黄仁勋曾说，“我希望早些时候我们能投入更多。如果你告诉我OpenAI将于明年上市，我不会感到惊讶，从很多方面来看，我认为这可能是历史上最成功的公开募股之一。”

但由于成立之初的定位——非营利组织，将OpenAI圈定在了一个难以灵活融资的框架内，而GhatGPT一方面给OpenAI带来了收入的暴涨，另一边需要投入的算力和研发成本也在持续飙涨。

关于OpenAI究竟多赚钱，也是外界极为关注的问题。据财联社报道，根据OpenAI向股东提交的财务报告，它在2025年上半年的营收约为43亿美元，比去年全年营收高出约16%。

同时，上半年该公司的亏损达135亿美元，其中很大一部分原因是用于研发人工智能以及运行ChatGPT的相关费用。

对于今年的展望，这份报告写道，OpenAI有望实现其全年130亿美元的营收目标、以及85亿美元的现金消耗目标。

关于这个营收数据，近期，投资者兼播客主持人布拉德·格斯特纳（Brad Gerstner）询问奥特曼，目前年收入仅有130亿美元的营收水平下，OpenAI 如何能够承担投资1.4万亿美元用于基础设施建设的承诺。而奥特曼回答说，“我们的实际营收远超这个数字”。

OpenAI究竟赚了多少钱，显得依然神秘，但可以确定的是，它的成本很高，大量的研发投入，注定了它要接受可能亏损的境况。

随着公司AI技术的不断进化、研发投入的进一步加大，OpenAI需要的资金越来越多，其早就在想办法获得更多的资金了。

2019年与微软建立合作的契机，实则就是源于OpenAI的资金不足。

彼时，特斯拉创始人马斯克刚刚退出OpenAI，为了获得更多的投资，解决资金不足的问题，OpenAI才创立了一个营利性的子公司——OpenAI LP，隶属于非营利组织之下，用以筹集投资资金并以初创公司的股权吸引人才。

但为了保证不盲目追求利润，OpenAI在彼时还设计了一套“利润上限限制”——第一轮投资者的回报上限为其投资金额的100倍，任何超出这个数额的回报都归原来的非营利组织实体所有。

与2019年的这次变革一样，OpenAI如今的重组也是为了能够更自由，包括谋求上市，获取更多样化的资金来源。

OpenAI也在想办法赚更多钱。

据了解，自2022年推出ChatGPT以来，这款火爆全球的产品都是OpenAI的收入核心，用户订阅费、API许可费、与微软深度合作所产生的商业化收入，构成了OpenAI三大主要收入渠道。

提高定价是最直接的赚钱方式。今年2月，OpenAI发布了被市场称为是最贵GPT——GPT-4.5，API价格为每百万Tokens 75美元，比GPT-4o的2.5美元上涨30倍。

另据新浪科技援引业内媒体的测算，相比DeepSeek的正常价格，GPT-4.5输入价格达到280倍。

此外，OpenAI还曾尝试在人工智能产品中引入广告、开发一个人工智能驱动的搜索引擎等等。

今年1月，OpenAI推出智能体Operator，其拥有推理以及联网自主执行任务的能力，用户只需向其发布任务，就能实现网购买菜以及订酒店等功能。

OpenAI还做起了电商生意。今年4月，其进一步宣布ChatGPT内置购物功能，用户可以跳转至外部链接购买商品。

今年9月，ChatGPT上甚至还可以付款了，其上线了基于Stripe的即时结账功能。用户可以直接在GPT站内完成搜索、挑选商品、下单支付等一系列操作。

据了解，OpenAI在ChatGPT平台已整合了包括信用卡、Apple Pay等在内的多种主流支付方式。

当ChatGPT变成了一个电商支付入口，OpenAI就可以在付款的过程中收取部分费用，这也为其提供了一些商业化的新可能。

因此，在实现AGI之前，OpenAI还需要巨量的资金支撑自己的算力与研发成本，谋求上市与商业化都是迫在眉睫的事。

3、资本市场将如何看待OpenAI？

对于嗅觉敏锐的资本市场而言，OpenAI过去的成绩就足够亮眼。

其开发出现象级产品ChatGPT，几乎是全球用户接触和理解AI大模型的第一入口，说它是掀起全球大模型之战的主要推手也不为过。

时至今日，ChatGPT仍然在后续的迭代中，在模型迭代速度、自然语言处理、内容生成等方面持续坐稳行业标杆的位置。

例如不久前的8月，OpenAI刚刚发布了GPT-5，新版本上线后，在大模型竞技场实时排行榜LMArena榜单中的所有细分类目中，都排到了第一的位置。

OpenAI的另一款产品Sora成了继ChatGPT后又一颠覆之作。这款AI视频生成应用在发布首周的iOS下载量就达到了62.7万次，超越ChatGPT首周60.6万次的下载量。

Sora的出现，展现出的是AI理解物理世界和生成连贯、高质量视频的潜力，预示着人工智能将对影视、广告、游戏、教育等众多行业产生颠覆性的影响。

Sora 2也在不久前完成了一次更新。从10月16日开始，Sora的Pro版用户可以在网页端使用“故事板”；所有用户均可在App、网页生成最长15秒的视频，Pro用户则可在网页端生成最长25秒的视频，相比此前没有更新的版本，标准版生成时长增加了5秒，Pro版增加了10秒。

此外，Sora 2在拟真视频效果上也比Sora拥有了明显提升，还新增了音频生成能力。用户可以通过一次性录制自己的视频和语音来完成身份验证，然后在生成的视频中“客串”自己或他人。

创造力是资本选择押注科技类公司的关键因素，更何况是一家屡次开发出划时代产品的公司。

在技术的支撑之下，市场中大多是对OpenAI商业化潜力的认可。

理论上，从AI大模型衍生出来的商业化机遇可以服务各行各业。例如在企业办公与生产力方面，ChatGPT可以应用于文档生成、代码补全、会议纪要、智能客服等方面；在金融服务中可以完成风险评估、报告撰写等工作。

在健康医疗、游戏娱乐，以及日益火爆的智能硬件行业，OpenAI开发的产品都将有机会与这些领域的企业建立合作关系，实现商业化落地，甚至形成技术壁垒。

此外，2025年还被称为是AI Agent元年，OpenAI也发布了Agent产品——ChatGPT Agent。

OpenAI计划将AI Agent作为未来的核心增长引擎，预计到2029年Agent业务收入将达290亿美元，占总收入近四分之一。

在放出重组消息后的直播中，山姆·奥特曼曾计划，OpenAI将在2026年实现“AI研究实习生”，在2028年实现全自动AI研究员。

也就是说，未来OpenAI的技术很可能让AI拥有独立学习和研究的能力。

OpenAI CEO 山姆·奥特曼，图源OpenAI官网

基于OpenAI的发展潜力和技术能力，市场中的多数声音对于重组后OpneAI的发展持积极看法。

例如纽约 B Riley Wealth 公司首席市场策略师阿特・霍根表示，OpenAI与微软的这份协议“显然是当下的潮流之举。”他还称，在过去的几周中，很多与OpenAI的相关方都纷纷表态，说明自己将如何与OpenAI展开合作。这种趋势往会产生自我实现的效应。

只不过，OpenAI身上的商业化潜力吸引着大量投资的注入，也增加了人们对AI的一些担忧。

伯恩斯坦公司（Bernstein）的分析师Stacy Rasgon在10月6日的报告中写道：“（OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼）有能力让全球经济崩溃10年，也有能力把我们带到应许之地，目前我们还不知道哪种情况会发生。”

也有业内人士为重组后OpenAI内部的话语权体系感到担忧。

非营利组织Latino Prosperity首席执行官奥森·阿吉拉尔表示：“目前（OpenAI）的安排仍无法确保真正的独立性或对公众负责。”据了解，该非营利组织是EyesOnOpenAI联盟的成员之一，该联盟一直致力于反对OpenAI的这次重组。

除此之外，大众对于OpenAI产品的意见也不小，这一点从OpenAI官宣重组后的直播中就可以看出。

彼时就有用户提出了“OpenAI一边警告技术会让人上瘾，一边又让Sora模仿TikTok，ChatGPT还可能加广告”、“你们的安全理念，就是骗用户？实际用的什么模型根本不知道”等比较尖锐的问题。

在争议中前行，是OpenAI长期要面临的境况。未来，OpenAI要如何守住初心、突破技术瓶颈？它要在市场的检验中，不断寻找答案。