智谱AI向左，MiniMax向右：港股同一考场，AI两种活法

【TechWeb】12月22日消息，近日，智谱AI与MiniMax相继通过港股上市聆讯，计划以“特专科技公司”身份登陆香港联交所主板。

在资本市场对大模型企业估值日趋理性的2025年，这两家中国AI独角兽的同步亮相格外引人注目。

尽管二者同属大模型赛道，都拥有顶尖的研发团队和可观的市场估值，但其战略定位、技术路线、商业模式与发展路径却呈现出鲜明差异。这场“同台不同路”的资本大戏，折射出中国AI产业多元发展的新格局。

开源生态VS全模态闭环

智谱AI在其招股书中明确将自身定位为“中国领先的人工智能公司，致力于开发先进的通用大模型”。公司自2019年成立起，即以“在中国追求通用人工智能（AGI）创新”为愿景，专注于打造能够像人类一样深度思考、认知世界并使用工具的AI模型体系。

智谱AI业务

同时，智谱AI自成立之初便确立了鲜明的开源战略定位。

其推出的GLM系列大模型，从130亿参数的GLM-130B到更为庞大的GLM-4，始终秉持开放共享的理念。截至2025年6月30日，智谱AI开源50多个模型，开源大模型累计下载量超过4500万次。这种技术路径的选择，使智谱AI迅速建立了广泛的开发者生态，形成了以开源模型为核心的技术辐射网络。

相比之下，MiniMax则将自己描述为“全球化的AI大模型公司”，其愿景聚焦于“研发先进的大模型”和“打造AI原生产品”，以提升社会生产力并丰富个人生活。

MiniMax业务

MiniMax选择了更为集中的以“闭源商用模型 + 开源基础模型”并行，将资源聚焦于打造极致体验的专属模型。从文本到语音再到视频，MiniMax致力于构建多模态AI的完整技术栈，其推出的abab系列模型在多项中文评测中表现优异。这种闭源策略使MiniMax能够更严格控制技术输出质量，建立高技术壁垒，并为高端客户提供定制化解决方案。

在此路线选择下，两家公司的商业模式和收入来源也呈现出明显不同的重心。

智谱AI的收入几乎全部来自于其“模型即服务”（MaaS）平台，该平台主要向机构客户（包括私营企业和公共部门）及个人用户（开发者等）提供大模型服务。其收入分为本地化部署和云上部署两种模式，其中本地化部署贡献了绝大部分收入，2024年占比84.5%。

这意味着智谱AI的客户以大型企业、政府机构等B端客户为主，其商业模式更偏向于传统的企业级软件和服务销售，客单价高，定制化程度深。其营收结构中，B端解决方案占比超过80%。通过“开源引流+商业版变现”的双轨策略，智谱为金融、教育、科研等领域的客户提供定制化大模型解决方案。截至2025年6月30日，其模型已服务超8000家机构客户。

这种模式虽带来高达50%的毛利率，但人力投入重、规模化难度大。 为突破瓶颈，智谱正加速向MaaS（模型即服务）转型，通过API接口吸引开发者。

MiniMax 的收入则来源于AI原生产品和开放平台及其他企业服务两大板块。其AI原生产品矩阵包括Talkie/星野、海螺AI、MiniMax、MiniMax语音，主要面向全球个人用户，通过订阅、应用内充值、在线营销服务等方式变现。其开放平台则为企业与开发者提供API调用服务。

从2025年前九个月的数据看，MiniMax AI原生产品贡献了71.1%的收入，开放平台贡献28.9%。MiniMax成功构建了一个覆盖超2亿个人用户和超10万企业/开发者的混合生态。

研发投入大，均亏损严重

具体收入方面，作为仍处于巨额研发投入期的科技公司，两家公司均录得大幅亏损，但增长态势和财务细节各有故事。

智谱AI的招股书以人民币为计量单位，透露出其深耕国内市场的战略。

智谱AI 收入增长迅猛，从2022年的5740万元增长至2024年的3.12亿元，年复合增长率超过130%。但亏损也在同步急剧扩大，2022年、2023年、2024年以及2025上半年，亏损分别达1.437亿元、7.88亿元、29.58亿元、23.579亿元，3年半的累积亏损约62.5亿元。

智谱AI毛利率在2024年为56.3%，但2025年上半年下滑至50.0%，云上部署业务甚至出现毛利为负的情况。

智谱AI巨额亏损主要源于天文数字般的研发开支，以2024年为例，其亏损达21.95亿元，是收入的8倍以上。

MiniMax招股书则以美元为计量单位，彰显其全球化雄心。

MiniMax海外收入占比达70%，这一比例在中国AI公司中极为罕见。 其商业化路径分为B端开放平台与C端产品内广告，前者已吸引3万家企业客户，后者则通过AI社交、视频创作等场景实现流量变现。

MiniMax 同样处于亏损状态， 2022年、2023年、2024年以及2025年前三个季度，MiniMax的年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元，近四年的累计亏损约为13.2亿美元（约合人民币92.8亿元人民币）。

但其收入增长曲线极为陡峭：从2023年仅346万美元，暴增至2024年的3052万美元（约2.15亿元人民币），并在2025年前九个月达到5344万美元（约3.76亿元人民币）。其毛利率从2023年的-24.7%提升至2024年的12.2%，并进一步在2025年前九个月达到23.3%。其运营数据同样亮眼：平均月活跃用户从2023年的314万增长至2025年9月底的2762万；付费用户数从2023年的11.97万激增至2025年前九个月的177.16万。

招股书显示，智谱研发投入占比持续保持在40%以上，远高于行业平均水平。智谱AI展现的是在企业级市场的快速收入爬坡能力，但代价是高昂的研发与市场费用，利润率承压。

MiniMax展现的是在消费级市场引爆后带来的指数级收入与用户增长，同时伴随显著的毛利率改善和运营效率提升，其盈利路径似乎更为清晰。然而，C端市场的竞争同样激烈，用户粘性维护成本高，且面临严格的监管审查。

2025年9月，迪士尼、环球影业等公司起诉其视频生成平台“海螺AI”侵犯版权，索赔金额理论上限高达7500万美元。尽管公司坚称指控无理，且该赔偿金额相对于其现金储备比例不高，但这场诉讼无疑为其全球业务，特别是内容生成类产品的法律合规性，带来了持续的不确定性和品牌风险。如何平衡创新与合规，成为MiniMax必须持续应对的课题。

股东阵容豪华

招股书显示，自成立以来，智谱AI完成了8轮融资，融资规模超83亿元，获得国资、产业资本、VC/PE等各类众多知名投资机构认可，参与方包括美团、蚂蚁集团、阿里、腾讯、小米、Boss直聘、好未来等产业资本，和君联资本、红杉资本、高瓴、启明创投、顺为等一线机构，以及各地方政府国资支持。

IPO前，智谱AI公司的控制权由以唐杰教授为核心的清华系创始团队组成的控股股东集团作为一个整体掌控，在上市前合计控制公司约33.03%的股份表决权。美团持股4.27%、蚂蚁集团持股3.99%，君联资本合计持股约6.73%、今日资本（徐新）持股2.82%。

MiniMax的资本阵营同样星光熠熠。MiniMax此前历经了7轮融资，投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游，腾讯投资、阿里巴巴参与了其A轮和B轮融资。2025年7月MiniMax完成的近3亿美元C轮融资，使其估值突破40亿美元。 尽管成立仅3年，但累计融资超15亿美元，账上现金达11亿美元，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。

IPO前，阿里巴巴、米哈游、IDG、腾讯是MiniMax的控股股东。阿里持股13.66%，米哈游持股6.4%，腾讯持股2.58%。

此次智谱AI与MiniMax同时叩响港交所大门，展现了中国大模型创业浪潮的两种成功范式与未来想象，也将为大模型行业的商业化道路提供宝贵的参照。未来，是深耕产业的“深度”获胜，还是征服用户的“广度”为王，市场将拭目以待。